Reporte de Mercados Setiembre 2021

Estimado Ahorrista,

Como previmos en el reporte mensual anterior, la volatilidad aumentó drásticamente durante setiembre debido a una combinación de factores como, el aumento de infecciones de la variante delta, la noción que el crecimiento económico habría alcanzado su pico y de que de ahora en adelante este se moderaría, el anuncio por parte de los bancos centrales indicando que iniciarían el proceso de revertir sus políticas monetarias expansivas, el shock energético y las acciones tomadas por el gobierno chino contra las empresas tecnológicas. La suma de estos factores conllevó a que la volatilidad del mercado aumente 36% y los principales índices bajaran borrando las ganancias obtenidas durante el trimestre. Sin embargo a pesar del bache experimentado nuestra cartera ha sumado 5.72% de crecimiento al ahorro de nuestros clientes en lo que va del año.

Las noticias negativas chinas fueron implacables y recurrentes durante el tercer trimestre. En primer lugar, el gobierno decretó convertir las compañías de educación privada en organizaciones sin fines de lucro, alarmando a los inversionistas que temieron que dicha política sea aplicada a otros sectores. Seguidamente, incrementó las regulaciones a las compañías del sector tecnológico. Un ejemplo de las nuevas políticas incluye limitar el tiempo que los menores de edad pueden jugar videos juegos a 3 horas por semana. Finalmente la mayor inmobiliaria del país, Evergande, podría incumplir los pagos sobre su deuda de USD 300 mil millones. El tamaño de la deuda es descomunal y para darle una percepción de esta, el equivalente es igual al 44% de la deuda pública del gobierno brasilero, el doble de la colombiana y cuatro veces la peruana o chilena. La compañía ha construido residencies en exceso para 90 millones de habitantes, no obstante dejando de lado el exceso de oferta y la especulación en el mercado de la vivienda, es probable que Evergrande se reestructure para beneficiar lo que el Partido Comunista Chino (PCCh) considera que es de interés para el país. Es difícil evaluar las repercusiones, pero de lo que podemos estar seguros es que el PCCh está más preocupado por la estabilidad del sistema financiero y la economía y no le importará si los inversores extranjeros pierden dinero.

La mayoría de analistas cree que el gobierno no prevendrá que otras industrias fuera del sector educación generen ganancias y dado el control que tiene sobre el sistema bancario podrá mitigar la deuda de los desarrolladores inmobiliarios. No obstante el exceso control del gobierno sobre la economía provoca que este tome medidas unilaterales que pueden perjudicar a los inversionistas y debido a ello durante el año hemos reducido drásticamente nuestra posición a la región asiática del 30% al 3%.

Referente a los Estados Unidos, la Reserva Federal anunció que posiblemente en noviembre iniciaría el proceso de disminución en la compra de activos para finalizarla a mediados del 2023. Así mismo lanzó sus proyecciones para las tasas de interés sobre los próximos años con el objetivo de aumentarla a 1.75% para el final del 2024. Mientras tanto en lo que se refiere a políticas fiscales, la administración de Biden recibió amenazas tanto de la oposición como de su partido. A lo que respecta a la oposición, los miembros del Partido Republicano amenazaron con no aumentar el techo fiscal mientras el ala progresiva del partido demócrata pone en juego el programa de infraestructura si es que los demás miembros del partido no aprueban el gigantesco programa de apoyo social valorizado en USD 3.5 trillones. Sin embargo, como siempre sucede, el techo fiscal será incrementado, el consumo se mantendrá fuerte y el desempleo seguirá bajando por lo que pronosticamos que la economía Estado Unidense se mantendrá sólida.

El Banco de Inglaterra también anunció una disminución en la compra de activos pero contrariamente a la Fed aclaró que podría iniciar el aumento de tasas a finales de este año. Mientras tanto el Banco Central Europeo fue bastante más dócil y anunció que también reduciría la compra de activos sin embargo aclaró que no tendría que bajar a cero. Así mismo precisó que no tenía previsto aumentar tasas. Otra noticia importante proveniente de Europa fue el resultado de la elección alemana donde los resultados no fueron positivos para el partido del canciller saliente, Angela Merkel. La Unión Cristianodemócrata (CDU), liderada por el candidato Armin Laschet, tuvo uno de los peores resultados en los últimos 16 años: 24,1% retrocediendo ocho puntos porcentuales con respecto a las elecciones pasadas. Mientras que el Partido Socialdemócrata SPD, de Olaf Scholz, ha obtenido el 25,7% de los votos. Con ello, Olaf Scholz el actual vicecanciller y también ministro de Finanzas perteneciente a los Social Cristianos estaría por formar una coalición. Por ello, pese al relevo, posiblemente exista continuidad en muchos aspectos.

En nuestro reporte anterior pronosticamos que los mercados bajarían 10% para luego estabilizarse y reiniciar una tendencia de crecimiento moderada. En septiembre S&P500 tuvo su peor mes desde marzo 2020, con una caída de -4.76%, quebrando una racha de siete meses positivos, Por su parte el Dow y el Nasdaq cayeron -4.3% y -5.3% respectivamente, mientras que el Eurostoxx50 perdió -3.53% y el HangSeng chino -5.04%. Dentro de los países desarrollados, la excepción fue Japón, cuyo índice de referencia, el Nikkei, subió +4.85% en el mes. Pensamos que todavía podríamos bajar otro 5% más, ajustando así las valorizaciones a precios más realistas. A la vez también contamos con vientos a favor como que las infecciones por el Covid habrían ya alcanzado su punto más alto. Así mismo las principales economías ya habrían recuperado la actividad económica previa a la pandemia, el mercado laboral continua fortaleciéndose y los consumidores aún mantienen un stock alto de ahorro para gastar. Por ello creemos que si el mercado bajase otro 5%, se abrirían oportunidades de compra atractivas que proveerían otro año de crecimiento a nuestros planes.

Caro Salvador,

Conforme antecipamos no relatório mensal anterior, a volatilidade aumentou acentuadamente em setembro devido a uma combinação de fatores, como o aumento das infecções da variante delta, a noção de que o crescimento econômico atingiu o pico e que a partir de agora será moderado, o anúncio de os bancos centrais sinalizando que iniciariam o processo de reversão de suas políticas monetárias expansivas, do choque energético e das ações do governo chinês contra as empresas de tecnologia. A soma desses fatores fez com que a volatilidade do mercado aumentasse 36% e os principais índices caíssem, anulando os ganhos obtidos no trimestre. No entanto, apesar da retração vivida, nosso portfólio agregou 5,72% de crescimento à economia de nossos clientes até o momento neste ano.

As notícias negativas chinesas foram implacáveis ​​e recorrentes durante o terceiro trimestre. Primeiro, o governo decretou transformar empresas privadas de educação em organizações sem fins lucrativos, alarmando investidores que temiam que a política fosse aplicada a outros setores. Em seguida, ele aumentou as regulamentações para empresas do setor de tecnologia. Um exemplo das novas políticas inclui limitar o tempo que os menores podem jogar videogames a 3 horas por semana. Por fim, a maior imobiliária do país, a Evergande, pode dar calote em sua dívida de US$ 300 bilhões. O tamanho da dívida é enorme e para se ter uma ideia, o equivalente é igual a 44% da dívida pública do governo brasileiro, o dobro da Colômbia e quatro vezes a do Peru ou Chile. A empresa construiu residências para 90 milhões de pessoas, mas o excesso de oferta e especulação no mercado imobiliário, Evergrande provavelmente será reestruturado para beneficiar o que o Partido Comunista Chinês (PCC) vê como de interesse para o país. É difícil avaliar as repercussões, mas o que podemos ter certeza é que o PCC está mais preocupado com a estabilidade do sistema financeiro e da economia e não se importará se os investidores estrangeiros perderem dinheiro.

A maioria dos analistas acredita que o governo não impedirá que outras indústrias fora do setor de educação gerem lucros e, dado o controle que tem sobre o sistema bancário, poderá mitigar a dívida das incorporadoras imobiliárias. Não obstante, o controle excessivo do governo sobre a economia faz com que ele tome medidas unilaterais que podem prejudicar os investidores e, por isso, durante o ano reduzimos drasticamente nossa posição na região asiática de 30% para 3%.

Em relação aos Estados Unidos, o Federal Reserve anunciou que possivelmente em novembro iniciaria o processo de redução da compra de ativos para finalizá-lo em meados de 2023. Também lançou suas projeções para as taxas de juros para os próximos anos com o objetivo de aumentá-la para 1,75% até o final de 2024. Enquanto isso, quando se trata de políticas fiscais, o governo Biden recebeu ameaças tanto da oposição quanto de seu partido. No que diz respeito à oposição, membros do Partido Republicano ameaçaram não aumentar o teto de impostos enquanto a ala progressista do Partido Democrata coloca em risco o programa de infraestrutura se os demais membros do partido não aprovarem o gigantesco programa de apoio social . avaliado em US$ 3,5 trilhões. No entanto, como sempre acontece, o teto de impostos será aumentado, o consumo permanecerá forte e o desemprego continuará a diminuir, por isso projetamos que a economia dos EUA permaneça forte.

O Banco da Inglaterra também anunciou uma desaceleração nas compras de ativos, mas ao contrário do Fed deixou claro que poderia começar a aumentar as taxas ainda este ano. Enquanto isso, o Banco Central Europeu foi muito mais dócil e anunciou que também reduziria a compra de ativos, mas esclareceu que não precisaria descer a zero. Ele também especificou que não tinha planos de aumentar as taxas. Outra notícia importante vinda da Europa foi o resultado da eleição alemã onde os resultados não foram positivos para o partido da chanceler cessante, Angela Merkel. A União Democrata Cristã (CDU), liderada pelo candidato Armin Laschet, teve um dos piores resultados dos últimos 16 anos: 24,1%, caindo oito pontos percentuais em relação às últimas eleições. Enquanto o SPD do Partido Social Democrata, liderado por Olaf Scholz, obteve 25,7% dos votos. Com isso, Olaf Scholz, o atual vice-chanceler e também ministro das Finanças pertencente aos cristãos sociais, estaria prestes a formar uma coalizão. Portanto, apesar do alívio, pode haver continuidade em muitos aspectos.

Em nosso relatório anterior, prevíamos que os mercados cairiam 10% até então